財經 北京新浪網 新浪期貨:多空勢均力敵 滬膠延續箱體整理

新浪期貨:多空勢均力敵 滬膠延續箱體整理

北京新浪網 2018-02-14 00:32

  摘要:

  1、1月天膠走勢回顧

  2、美國經濟復甦動力存在延續既定加息節奏

  3、國內經濟有所改善反彈動力依然偏弱

  4、產膠國削減出口影響有限

  5、國內新車產銷量將迎來低增長

  6、海外車市銷量表現整體偏弱

  7、重卡存量更新需求將支撐行業景氣度8、套利需求井噴導致天膠進口量激增9、油價上漲未令合成膠受益上揚10、後市展望

  一、1月天膠走勢回顧

  元旦歸來,持續攀升的國際油價鼓舞國內化工品市場多頭士氣,同時,產膠國為提振膠價,接連出台干預措施,從供給端化解過剩預期。在利多消息聚集情況下,滬膠1805合約一度企穩反彈,期價逼近14500元/噸一線。然而面對膠市弱需和高庫存現狀壓制,反彈空間有限,膠價上行步履依然艱難,滬膠隨後重新選擇回落的態勢。目前橡膠雖然下跌空間被封殺,但要擺脫維繫了三個半月的箱體束縛,依然缺乏足夠的勇氣。當下滬膠市場雖有利多湧現,但其影響力存在疑惑,導致多頭信心不足,推漲力量有限。預計春節以前,國內滬膠期貨1805合約很難打破箱體區間格局,期價仍可能繼續維持在14000-14500元/噸的範圍內。

  圖1、滬膠1805合約1月行情走勢圖

  數據來源:博易大師、寶城期貨

  圖2、日膠連續指數1月行情走勢圖

  數據來源:博易大師、寶城期貨

  二、美國經濟復甦動力存在延續既定加息節奏

  去年四季度美國雖然遭受冷冬侵襲,但製造業景氣度仍然保持穩定,失業率續創新低。據顯示,2017年12月美國ISM製造業PMI為59.7,稍低於9月的60.8。同時2017年12月ISM非製造業PMI為55.9,低於9月的59.8。12月失業率僅為4.1%,較9月的4.2%下降0.1個百分點,失業率也從9月的8.3%下滑到12月的8.1%。非農就業數據整體則較9月有所上行,12月非農數據為48萬,高於9月的38萬。

  通脹方面,美國CPI同比和核心CPI同比開始趨穩。據美聯儲發佈的最新褐皮書稱,去年11月底至年底,美國經濟和通脹率以小幅至溫和速度增長,就業市場收緊,薪資繼續上漲。美聯儲對2018年經濟前景保持樂觀。CPI同比從9月的2.2%震蕩下行至12月的2.1%,12月核心CPI同比為1.8%,略高於9月的1.7%;三季度回升明顯的美國員工薪酬同比增速在四季度震蕩走弱,12月薪酬增速為2.5%,較9月的2.8%下滑0.3個百分點。薪資同比回落抑制了通脹的上行。筆者認為,美國作為唯一能在常態加息通道中維持經濟復甦的収達經濟體,其經濟內生動力仍不可低估,經濟復甦可能仍將持續;另外,隨著2018年稅改的落地,短期需求端或受明顯提振,通脹或有所上行。

  2017年12月,美聯儲進行了2017年第三次加息,同時縮表進程仍在持續。結合目前對短期通脹回升的判斷,市場預計,2018年美聯儲將再次加息三次。其中一季度或加息一次,將在3月執行。大多數聯儲官員都傾向於繼續加息,認為目前美國經濟增長勢頭良好,勞動力市場接近充分就業,即使通脹率還沒有明顯上漲,加息仍有必要。考慮到目前美元指數走勢較弱,跌至三年來低位,且接近90大關,筆者認為美元指數在一季度將迎來觸底反彈。

  圖3、2017年美歐製造業景氣指數走勢圖

  數據來源:寶城期貨

  圖4、特朗普稅改對美國經濟的影響機制

  數據來源:寶城期貨

  圖5、美聯儲點陣圖顯示聯儲長期合意中樞利率為2.75%

  數據來源:寶城期貨

  圖6、2012-2017年美國核心CPI同比與PPI同比(%)

  數據來源:寶城期貨

  三、國內經濟有所改善反彈動力依然偏弱

  據國家統計局1月18日公佈的數據顯示,2017年中國GDP總量為827122億元,首次登上80萬億元的門檻。2017年GDP增速6.9%,較去年上升0.2個百分點,四季度GDP增速6.8%,較三季度保持不變。由此中國宏觀經濟增速結束了2011年以來持續下滑的態勢,轉而出現了小幅回升。工業生產新舊動能切換的分化走勢將在2018年繼續顯現。不過,考慮到基數抬升之下,出口增速繼續大幅走強

  機率相對小,對當前高新技術行業工業生產拉動力可能將相對減弱,而新時代先迚製造業的進一步培育也難以一蹴而就,由此2018年舊動能減弱對整體工業生產增速的負面拉動效力可能更為顯著。預計2018年工業增加值增速穩步下滑至5.7%,2018年一季度下滑至6.1%。2018年房地產投資與基建投資將是影響固定資產投資增速的主要負面因素,預計2018年固定資產投資累計同比小幅下滑至6.0%。筆者認為2018年消費仍可基本維持平穩,房地產投資與基建投資將拉低固定投資增速,凈出口仍將提供一定正面動力,但邊際改善幅度可能有所減弱,由此預計2018年GDP增速小幅下行至6.6%。

  圖7、2017年中國宏觀經濟增速小幅反彈

  數據來源:WIND、寶城期貨

  圖8、2017年中國工業增加值增速抬升

  數據來源:寶城期貨

  圖9、2017年中國固定資產投資增速繼續回落

  數據來源:寶城期貨

  圖10、2017年中國消費增速穩中略降

  數據來源:寶城期貨

  圖11、2017年中國CPI同比增速走勢圖

  數據來源:寶城期貨

  四、產膠國削減出口影響有限

  為了改變全球膠價持續低迷的狀況,自去年四季度以來,東南亞產膠國接連出台干預措施,試圖扭轉膠市供應過剩預期。然而,市場對此利多並不買賬,多數投資者維持謹慎觀望的態度。去年12月份泰國、馬來西亞和印尼達成削減出口計劃,預計在今年3月底之前共削減35萬噸的天膠出口量。從規模來看,35萬噸僅占泰國近兩年1—3月出口總量的13.5%,佔三國的比例更是不足8%。同時,就執行力度而言,2016年三國橡膠理事會出台過為期6個月的限制出口政策,但2016年泰國天膠出口量不降反升,全年出口量高達451萬噸,限制出口政策形同虛設。因此,對於今年前三個月的削減出口

  計劃,產膠國能否履行到位尚存疑。即便百分百履行,之後幾個月的出口量會不會「反撲」——補回削減期的量,也猶未可知。據天膠生產國協會(ANRPC)在1月18日發佈全球天膠供需數據顯示,2017年1-12月全球天膠產量由2016年的1242.9萬噸增長到2017年1328.2萬噸,同比增長6.8%。2017年全球天膠消費同比增長1.4%,達到1290.4萬噸。

  圖12、東南亞產膠國開割、停割時間分布圖

  數據來源:寶城期貨

  圖13、全球天然橡膠產膠國割膠期與停割期示意圖

  數據來源:寶城期貨

  圖14、2003-2017年天膠生產國協會開割總面積走勢圖(千公頃)

  數據來源:寶城期貨

  圖15、2014-2017年天膠生產國協會月度出口量走勢圖(千噸)

  數據來源:寶城期貨

  五、國內新車產銷量將迎來低增長

  2017年中國汽車行業面臨一定的壓力,一方面由於購置稅優惠幅度減小,乘用車市場在2016年出現提前透支;另一方面新能源汽車政策調整,對上半年銷售產生一定影響。從全年汽車工業運行情況看,產銷增速雖略低於年初5%的預計,但我們應該看到,今年是在2016年高基數的基礎上出現的增長,行業整體經濟運行態勢良好,呈現平穩增長態勢。2017年,汽車產銷分別完成2901.5萬輛和2887.9萬輛,連續九年蟬聯全球第一,同比分別增長3.2%和3%,分別低於上年11.3和10.6個百分點。在乘用車方面,產銷低於行業總體。受購置稅優惠幅度減小的影響,乘用車產銷增速明顯減緩,是2008年以來年度最低增長水平。2017年,乘用車產銷分別完成2480.7萬輛和2471.8萬輛,同比分別增長1.6%和1.4%,均低於汽車總體1.6個百分點,占汽車產銷比重分別達到85.5%和85.6%,分別低於上年1.3和1.4個百分點。在商用車方面,在貨車增長拉動下,產銷增速明顯高於上年,產銷再次回到400萬輛以上水平,分別達到420.9萬輛和416.1萬輛,同比分別增長13.8%和14%,增速分別高於上年5.8和8.2個百分點。其中重型貨車產銷分別達到115萬輛和111.7萬輛,創歷史新高,也是繼2010年首次突破100萬輛後,再次超過100萬輛。

  新能源汽車方面,2017年,中國新能源汽車產銷均接近80萬輛,分別達到79.4萬輛和77.7萬輛,同比分別增長53.8%和53.3%,產銷量同比增速分別提高了2.1和0.3個百分點。2017年新能源汽車市場佔比2.7%,比上年提高了0.9個百分點。

  在終端銷售方面,中國汽車流通協會發佈的「中國汽車經銷商庫存預警指數調查」VIA顯示,2017年12月汽車經銷商庫存預警指數為47.7%,環比下降2.1個百分點,庫存預警指數位於警戒線之下。12月年底傳統旺季對銷售有一定刺激作用;小排量購置稅減免政策的最後一個月,使得小排量汽車購買需求得到釋放;春節臨近也是促進本月市場需求增加的因素之一。年底衝量季,部分經銷商為了年底衝量及清庫存,進行降價促銷,導致利潤率降低。從分指數情況看:12月市場需求分指數和銷量分指數環比上升,庫存分指數、從業人員分指數環比下降,經營狀況分指數與上月基本持平。

  整體來看,步入2018年以後,在購置稅優惠政策取消的背景下,未來中國新車產銷量將迎來低增長狀態,同時面對高基數制約,不排除會出現個別月份負增長的景象。

  圖16、2017年12月國內汽車產量走勢圖

  數據來源:中國汽車工業協會

  圖17、2017年12月國內汽車銷量走勢圖

  數據來源:中國汽車工業協會

  圖18、2017年12月汽車經銷商庫存預警指數回落至47.7%

  數據來源:中國汽車流通協會

  六、海外車市銷量表現整體偏弱

  受高基數以及冷凍氣候影響,去年12月美國新車銷量出現下滑景象。據《美國汽車新聞》報導,美國12月份輕型車銷量跌幅達到5%,而2017年全年的銷量則下滑1.8%至1725萬輛,從而也終止了連續7年的增長。2016年,美國新車銷量歷史性的達到1755萬輛。2017年,美國輕型車銷量也是自2009年以來首次出現下滑,但也是連續三年超過了1700萬輛,銷量排在歷史第五。儘管12月份銷量出現下滑,但按照季節調整和摺合成年率的銷量達到1786萬輛,為去年表現最為強勁的一個月份。12月份,轎車銷量下滑17%,而輕卡的需求量微增1.6%。而全年來看,轎車的交付量下滑11%,卡車銷量增長4.4%。

  與美國車市遭遇一樣,歐洲車市也整體表現稍差。據歐洲汽車工業協會(ACEA)公佈的數據顯示,歐盟及歐洲自由貿易聯盟國家12月份受聖誕節休息日對比2016年多出幾天影響,新車銷量同比下滑4.8%,共計售出1,136,552輛。從歐洲五大市場來看,除西班牙之外,其餘的銷量均出現下滑。英國市場則連續9個月呈現下滑趨勢,12月份的跌幅達到14%。德國和法國跌幅較小,分別為1%和0.5%,義大利則下滑3.2%。西班牙上升6.2%。從去年整體表現來看,英國則成為唯一一個銷量出現下滑的國家,跌幅達到5.7%,主要受新頒布的柴油車政策和脫歐影響。

  在日本車市方面,根據日本汽車經銷商協會公佈的數據,2017年10月,日本車市繼續持續下行,在連續保持11個月正增長後再次轉為負增長,當月新車銷量較上年同期減少1.7%,增速比上月回落5.5個百分點。2017年1-10月,日本新車銷售4433054輛,同比增長6.7%,增幅比1-9月回落0.8個百分點。

  綜合來看,海外美國、歐洲和日本車市銷量整體表現偏差。考慮到美聯儲縮表和連續加息政策疊加,預計未來美國車市銷量前景不容樂觀,難以給予滬膠利多支撐。

  圖19、美國2017年12月輕型車月度銷量走勢圖

  數據來源:寶城期貨

  圖20、歐盟27國2017年12月機動車銷量走勢圖

  數據來源:寶城期貨

  圖21、日本2017年12月汽車產銷量庫存走勢圖

  數據來源:寶城期貨

  七、重卡存量更新需求將支撐行業景氣度

  回顧本輪國內重卡周期,可以發現,從2016年2月開始,銷量增速同比轉正。從2016年年中開始每月銷量絕對值大幅提高,一直持續到目前。筆者認為,驅動本輪重卡銷量呈現高景氣度的因素是多元化的:其一、2016年年中開始到2017年年初,主要受益於國內加強治理超限超載政策刺激,導致單車運力下降,並且加快淘汰老舊車輛;其二、2017年年初至今,部分地區基建投資加速,尤其是PPP

  項目帶動;其三、環保趨嚴,比如天津港要求燃油重卡禁止進入,天然氣重卡可以使用,催生天然氣重卡需求,杭州等地鼓勵國三重卡提前換車等。

  在多方面利好因素催化下,雖然2017年12月,重卡銷量6.63萬輛,同比下降12.02%,但整個2017年的重卡市場卻以111.69萬的銷量完美收官,同比增長52.38%。這在中國重卡銷售史上畫下了濃墨重彩的一筆。筆者認為,2018年重卡銷量不必悲觀,全年銷量有望在更新需求基礎上疊加環保換車需求,全年有望維持在高景氣度,銷售100萬輛左右。根據公安部的數據,截止到2015年上半年,全國重卡保有量為544萬輛,此後數據未曾發佈。根據以後兩年的月度銷量數據測算,筆者預計到2017年底重卡保有量在650萬輛左右。對應8年的換車周期,平均每年更新需求為80萬輛。筆者預估2018年國內重卡更新需求在百萬輛左右。

  圖22、國內12月重卡銷量繼續呈現高速增長態勢

  數據來源:寶城期貨

  圖23、2018年國內重卡月度銷量預測

  數據來源:寶城期貨

  八、套利需求井噴導致天膠進口量激增

  據中國海關最新統計數字顯示,2017年12月中國進口天然橡膠及合成橡膠(包括膠乳)共計84萬噸,環比增長25.4%,較去年同期增長15.1%。2017年1-12月份中國橡膠進口量為716萬噸,同比去年增長23.2%。在2017年與2016年進口量的對比中,可以明確看出,2017年各月進口量同比增幅均在11%以上,且在2月份季節性進口淡季,竟然有超80%的增幅,這是一個突破性表現。其中天然橡膠佔到橡膠總進口量的80%左右,預估2017年天然橡膠(包含乳膠、混合膠)進口量有望達到566萬噸的歷史新高。

  2017年進口量創新高,主要來自於兩大主導因素推動:其一、套利需求爆發,混合膠進口暴增。2016年底至2017年期現基差的拉大使得套利空間充裕,以混合膠為代表的套利需求十分旺盛,直接促使了混合膠2017年進口量大幅飆升至280萬噸的水平,預估同比增幅50%以上。混合膠零關稅及用量大優勢,賦予了其流動性高的特點,也是成為套利膠種的主要原因。據監測數據顯示,2017年初價差修復到8月份期貨主力合約移倉換月以後,遠月高陞水局面導致了混合與滬膠主力價差一度擴大至3000元/噸以上,混合膠非標套利窗口打開,從而加速國內對混合膠的積極採購。這也從2017年青島保稅區區內庫存可見一斑,據倉庫方面反映,混合膠的入庫量上漲是區內庫存增長的主要原因,區內混合膠庫存划入合成橡膠,截至2017年年底,區內合成膠庫存達到10萬噸,而在2016年年底,只有2.2萬噸。而市場普遍預估區外混合膠庫存更是接近30-40萬噸,由此可見,混合膠套利需求的增長,是橡膠進口增長的主要動力,也直接導致了市場庫存水平的飆升。

  其二、輪胎產量增長,支撐天膠進口需求。導致天然膠進口量暴增的因素,除套利需求外,也不可忽視下游產品產量增長的效應。輪胎行業在天然膠消費中佔比約70%以上,雖然今年輪胎出口同比有所下滑,但內銷市場表現樂觀,整體產量保持增勢。據統計,2017年1-11月,子午線輪胎外胎產量共計63193.2萬條,同比增長6.3%。具體來看,2017年1-11月全鋼胎產量12638.64萬條;半鋼胎產量50554.56萬條。2017年整體形式要略勝於去年。據估算,2017年1-11月,天然膠在輪胎生產中的消費量達399.35萬噸,其中在全鋼胎消費量達255.32萬噸,在半鋼胎消費量達144.03萬噸,預計2017年全年在全鋼胎、半鋼胎消費量達426萬噸,約佔天然橡膠表觀消費量的67%。因此輪胎產量的增加對天膠實際需求提振明顯。

  綜上來看,導致2017年天然橡膠進口量激增的因素,一是套利需求加持,吸引大量混合膠進口支撐;二是國內下游自身需求保持增長所致。對於2018年,卓創認為在多方因素主導下,天然橡膠進口仍將有望保持增長態勢,但增幅將不及2017年機率較大。

  圖24、2017年1-12月中國天膠及合成膠進口量達到716萬噸

  數據來源:卓創資訊、寶城期貨

  圖25、國內山東地區輪胎企業開工率走勢圖

  數據來源:卓創資訊、寶城期貨

  圖26、截至2017年1月中旬青島保稅區現貨橡膠庫存增加至24.63萬噸

  數據來源:寶城期貨

  圖27、上期所天膠庫存走勢圖

  數據來源:寶城期貨

  圖28、截止2017年11月30日日本天膠庫存持止跌回升

  數據來源:寶城期貨

  九、油價上漲未令合成膠受益上揚

  去年12月下旬以來,國際原油價格啟動新一輪上漲行情。其中,布倫特原油漲至70美元/桶附近,逼近三年來高位;紐約原油期貨也升至64美元/桶以上,創出兩年半以來新高。作為天膠替代品的合成膠是原油的下游產品,照理應該在本輪油價上漲的過程中受益,然而筆者發現,產業鏈利多傳導不暢,未能令合成膠跟漲。

  雖然春節臨近,但是國內下游輪胎企業備貨意願不強,仍然維持按需採購的節奏,這使合成膠提價受到下游的抵觸。換言之,弱需在很大程度上抵消了油價上漲的利多影響。據了解,截至昨日,國內齊魯化工1502丁苯報價在13300元/噸,環比上漲300元/噸,較上海2016年全乳膠升水1000元/噸;順丁膠報價在12100元/噸,環比上漲100元/噸,較上海2016年全乳膠貼水200元/噸。由此可見,近一個月來,合成膠漲幅不但有限,而且升水全乳膠的幅度也未能顯著擴大。在價格傳導不暢的背景下,油價走強會帶動膠價上漲的邏輯顯得牽強。

  圖29、亞洲丁二烯與國內丁二烯價格走勢圖

  數據來源:卓創資訊、寶城期貨

  圖30、天然橡膠與順丁橡膠價格走勢對比圖

  數據來源:卓創資訊、寶城期貨

  圖31、天然橡膠與丁苯橡膠價格走勢對比圖

  數據來源:卓創資訊、寶城期貨

  十、後市展望

  對於2月國內滬膠期貨市場而言,其利多因素來自於兩個方面:其一、美國稅改落地後將實施,歐美經濟復甦節奏不改將提振全球商品走強。其二、美聯儲會在今年三月中旬再度出台加息舉措,全年有三次加息的預期存在,不過短期美元指數依然疲弱,至少在春節以前有利於營造商品偏多氛圍。其三、產膠國仍在出台膠價干預措施,只是眼下來看,削減出口的力度有限,政策存在疊加和滯後效應,不過供應端極值預期已經出現。

  利空方面來看,其一、中國輪胎企業開工率依然偏低,春節以前備貨原料的積極性不高,採購維持剛性。其二、目前國內青島保稅區橡膠庫存繼續處於上升階段,上期所天膠庫存量也居高不下,顯性庫存疊加隱性庫存帶來的壓力會導致膠價上行阻力重重。

  從眼下多空情況分析,筆者認為2月國內滬膠市場仍處在多空力量勢均力敵的狀態中,價格料繼續維持箱體區間內的窄幅整理走勢,主力1805合約期價可能會維持在14000-14500元/噸的範圍內運行。

  寶城期貨

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